养老基金入市谁管理？
这个问题的核心其实在于“以什么价格买”，而不是“会不会买”的问题。 假设政府出台相关政策，要求社保基金将10%的资产投入A股，并且由国有保险公司进行投保（即通过投保的方式确保政策落地），且由于是政府行为，因此必然会对某部分股票进行特殊对待——比如优先保证中石油、石化、银行等蓝筹股的收益率高于其他品种。那么显然，在一开始的时候这些蓝筹股价会上涨，从而产生溢价。但问题是，这10%的资金如果按照这个价格购买，那么收益必然会被摊薄；而不按这个溢价率购买，则又出现了“以市场波动率作为成本”的情况。这两种做法都会对社保基金的长期收益带来负面影响。
实际上，由于目前中国的股市仍然是以机构为主力，因此更容易出现“机构抱团”——也就是资金大量流向部分蓝筹股，从而导致这些个股出现溢价。在这种情况下，如果社保基金按照市价购买，则必然面临买入成本高企的风险；而如果采取间接投资方式（如通过ETF等方式），则又出现了之前讨论过的“市场波动率”问题。总之无论采取哪种方式，社保基金都是受害者，收益被摊薄，而风险却未减少。
当然，有人会想出“聪明”的办法来解决这个问题：既然蓝筹股已经有溢价了，那我们是不是可以等到它们调整后再入场呢？这样不是可以避免高价买入的尴尬吗？是的，这是一个“聪明人”的想法，但是现实情况却未必如此美好。因为所谓“蓝筹溢价”的存在本身就是一种市场共识，当这种预期存在时，个股出现小幅回调就会引起大量的追捧（此时一旦出现利多消息，就很容易刺激股价出现大幅上扬），从而令进场时机很难把握。更何况我们不可能预测到这个“折价交易”的时刻点在哪里……